안녕하세요.

항상 삼전닉스라는 말을 썼는데, 이젠 닉스삼전이라는 말을 써야 하나요?

삼전닉스로 돌아오기 바랍니다.

6월 초인가? 삼전이 너무 눌리고, 닉스가 너무 올라서 

개인적으론 몇 가지 생각을 했습니다.

1. 지금의 상승 국면은 HBM 국면도 아니고 걍 서버 DRAM, LPDDR, 낸드의 호조로 인한 상승 국면의 영향이 큰데 그 쪽 캐파는 삼전 > 닉스다, 근데 삼전이 닉스보다 못갔으니까 

2. HBM3 에선 삼전이 철저하게 패배했지만, HBM4 는 삼전이 닉스보다 더 빠르게 샘플링도 돌렸고, 성능 자체도 약간 더 우위 (대역폭 기준) 라고 한다. 수율이 얼마인지는 모르겠지만 HBM4 관련한 주가는 반영이 안된 것 같다

3. 결론적으로 YTD 기준으로 봤을때 

종목	2025년 말 종가	2026/6/1 종가	YTD 수익률
삼성전자	119,900원	349,000원	+191.1%
SK하이닉스	651,000원	2,363,000원	+263.0%

삼전이 닉스에 비해서 확실히 눌렸다, 2분기 실적도 그렇고 하반기는 삼전이다 이런 논리를 만들었죠.

그래서 개인적인 리밸런싱을 통해서

삼전 7 닉스 3 이렇게 포폴을 재구성했습니다.

근데 6월 22 오늘 

평가액 기준으로 닉스 > 삼전이 되더군요.

아 이건 완전 잘못된 리밸런싱이다, 이제라도??? 라는 생각을 안한건 아니었습니다만

사실 언제 쏠지 모르니까, 그리고 삼전도 분명히 더 리레이팅 관점으로 오를텐데?? 라는 생각이 계속 들어서 냅두고 있다가

오늘 삼전은 그냥 냅두고, IT 관련 ETF 일부를 정리했습니다.

ETF 안에 삼전기, LG이노텍, 이수페타시스, 삼성SDI 등등도 같이 있는거라 (비중은 작지만) 

삼전닉스로 더 수급이 몰리고, 이미 수익률은 300% 가까이 되다보니 다 매도한건 아니고 70% 정도 매도하고

닉스에 좀 더 비중을 실어서

오늘 리밸런싱으로 닉스 6 : 삼전 4 를 만들었네요.

뭐 잘한 선택인지 아닌지는 모르겠어요. 시간이 말해주겠죠.

결국에 삼전닉스든, 닉스삼전이든 더 갈 수 있냐? 에 대한 논리가 필요한데

몇가지 이벤트들을 앞두고 있습니다만

1. 하이닉스 ADR 상장 -> 얼마만큼의 호재인지는 모르지만, 100% 호재죠. 더 큰 물에서 놀면서 리레이팅이 된다면 본주와 ADR 주식의 갭이 벌어진 만큼 본주의 가격이 올라줄테니까요.

2. 최태원과 머스크의 만남 - https://n.news.naver.com/mnews/article/138/0002231348?sid=101

만나서 뭔말을 할지 모르겠지만, 호재로 봐야 할 측면이 크죠. 물론 호재의 크기까지는 모르겠습니다만

3. 삼전과 닉스의 엄청난 영업이익 대비 주주환원 이슈 - 저번주인가? 닉스가 100조 주주환원한다고 했다가 정정 공시로 사실 무근이라고 했습니다만, 아무런 소스가 없이 나왔다고 보진 않습니다. 삼전 닉스 올해 영업 이익이 어마 어마한거야 다들 알고 있는거고 주주 환원이 기본적인 골격이야 있지만, 좀 더 구체적인 숫자로 나오는 순간 당연히 호재가 되겠죠.

이런 자잘 자잘한 호재들 (호재의 크기까진 알 수 없지만) 을 제외하고 가장 중요한 이벤트는 

25일 마이크론 실적 발표죠. 그날 어마 어마한 실적이 발표된다면 마이크론은 이미 상당히 급격하게 올랐기 때문에

실적발표 이후 주가가 오를 수도 or 떨어질 수도 있겠지만

삼전닉스에는 당연히 더 큰 기대감이 몰릴겁니다. 아니 3등이 저정도야??? 이런 느낌이랄까요?

물론 삼전닉스의 2분기 예상 실적이 지속적으로 상향되고 있습니다만, 어쨌든 3등 기업의 실적 발표 자체가 주는 숫자의 충격이 예상 실적보다 좀 더 강력하지 않을까? 라고 생각합니다.

물론 반대로 마이크론 실적이 망이다, 그럼 당분간 주가는 흐르거나 급락할 수도 있겠죠. 다만 그렇게 되더라도 금방 다시 올라올거라 봅니다. 결국 3분기 실적 > 2분기 실적이 될 테니까요.

정리해 보면 이런 자잘한 이벤트 적인 호재 말고, 이젠 구조적인 호재에 대해서 얘기해봐야 할 것 같아요.

HBM 관련해서 2024, 2025년엔 HBM 이 제일 화두였죠?

근데 2026년 전반기는 생각해보면 HBM 관련한 이야기는 별로 없었던 것 같아요.

실제로 메모리 가격이 서버 DRAM 이나 LPDDR, NAND 같은 범용 디램의 가격이 폭등하면서 현재 P 사이클이 만들어졌고, 그 가운데 오히려 HBM 은 작년에 가격을 설정해서 납품되고 있는 상황이라

현재 HBM 보다 그냥 서버 DRAM 이나 LPDDR 을 납품하는게 마진 폭이 훨씬 큽니다.

유진 투자증권 6/17 리포트보면

현재 HBM3 는 추정 가격입니다만, 서버 DRAM 이나 LPDDR 보다 훨씬 가격을 못받고 있습니다.

그럼 제조사 입장에서는 아 이거 굳이 만들어야 하나? 싶죠. 다만 계약이 이미 묶여 있으니 묶인 계약까지는 만들어서 납품을 해야겠죠.

하지만 HBM4 는 아직 가격 협상이 끝나지 않았습니다.

즉 현재까지의 삼전닉스 1~2분기 실적은 HBM 의 가격 현실화는 포함되지 않는 실적입니다.

하반기 HBM4 의 가격 협상이 끝나고, 인상된 HBM4 의 가격까지 실적에 포함된다면 더 높은 실적을 기대할 수 있다는 얘기죠.

왜냐하면 HBM 의 웨이퍼 소모량이 25년에는 10% 였는데, 올해는 22%, 내년에는 30% 로 예상하고 있기 때문입니다.

제조사 입장에선 야 웨이퍼의 30% 나 HBM 이 빨아가는데, 마진도 일반 서버 DRAM 보다 낮으면 이걸 내가 왜 만들어야해?

그에 대한 답변을 HBM4 가 필요한 업체들, 엔비디아 + 하이퍼스케일러들이 답해줘야 하기 때문입니다.

결과적으로 하반기 삼전닉스든, 닉스삼전이든 계속 갈 수 있을거라는 논리는

1. 24~25년 메모리가 떡상하는 논리는 HBM 이었다, 근데 거기서 삼전은 탈락했고, 닉스만 혼자 잘 먹고 잘 살다가 HBM 외의 제품들의 가격이 급등하면서 P 사이클이 만들어졌다. 

하반기 HBM4 가격이 올라가고, 웨이퍼 소모량이 더 커지면 그외 제품들 서버 DRAM, LPDDR 등의 병목은 더 심해지면 심해졌지 풀리지 않는다

2. HBM4 의 가격이 재 설정되어 제조사 입장에서도 적절한 OPM (마진) 을 확보할 수 있게 되면 당연히 HBM 생산에 더 집중할 수 있게 되고, 그럼 1번 마지막 논리로 서버 DRAM, LPDDR 등의 병목은 더 심해지면 심해졌지 풀리지 않는다 

3. ASIC 칩들의 HBM 용량이 점점 커진다, 기존엔 92~192GB 였는데 216~288GB 로 확대된다, 이미 병목이고 공급이 타이트한데 수요칩들의 크기가 늘어나면 병목의 해결은 더 요원해 진다

4. Non-HBM 캐파 증가가 생각보다 빠르지 않고, 생각보다 적다. 

삼전닉스 합산 HBM 제외 캐파 증가가 26년 8%, 27년 12%, 28년 3% 로 추정하고 있다.

올해 CAPEX 수요도 맞추질 못하는데, 내년은 올해보다 60% 더 수요가 늘어갈거고, 공급은 최대 맥시멈 늘려봐야 올해의 30% 수준이라고 하니 

그 수요 - 공급 = 부족한 메모리는 올해보다 내년이 더 크다, 즉 단기간내에 해결 될 문제가 아니다.

5. 중국 CXMT 메모리를 구글이 검토한다는 뉴스가 나오긴 했지만, 과연 트럼프 정부하에서 그런 선택을 할 수 있을까? 그리고 HBM 논리로 가면 중국은 아직 HBM 을 만들지 못한다

물론 소비자 디바이스쪽의 메모리는 CXMT 가 점유율을 뺏어올 수 있지만, 현재 사이클의 본질은 하이퍼스케일러의 BtoB 사이클이지, 소비자 디바이스 사이클이 아니다.

6. 지속적인 CAPEX 로 인해서 cost/token 비율이 떨어지면, 즉 AI 이용 비용이 저렴해지면 -> 토큰 사용량은 지속적으로 증가할 예정

토큰 사용량이 지속적으로 증가한다는 논리는 비용 절감 -> 매출 증대 -> 이익 증대 -> 다시 CAPEX 로 투자 하는 사이클의 완성을 의미

결국 하반기는 HBM4 관련한 뉴스들이 더 많이 나오지 않을까 싶습니다.

[SK증권 반도체 한동희]

메모리 3사 12MF P/E 업데이트 (06/22)

삼성전자 6.4X

SK하이닉스 7.6X

* SK증권 추정치 기준

마이크론 11.1X

* Bloomberg consensus 

SK 한동희 연구원이 매일 매일 PER 을 업데이트 해줍니다.

삼전닉스, 아직도 싸다? 에 대해서는 아니라고 하실 분도 계시겠지만

그럼 비싸냐? 라고 물으시면 전혀 비싸지 않다라고 생각합니다.

여러번 말했지만, 더 큰 시장에서 3등 업체 마이크론이 선행적으로 평가를 받아주니까

삼전닉스가 마이크론의 밸류를 초과하지 않는 이상, 삼전닉스는 아직도 업사이드가 열려있습니다.

다만 다들 아시다싶이 

삼전닉스로 과도한 쏠림이 있으므로 수급의 문제가 있을 수 있겠죠.

이전 글에서도 

CPI, 오라클 실적 발표, 코스피는 오늘도 

https://www.clien.net/service/board/park/19207185CLIEN

가장 큰 리스크로 수급의 주체가 없다라는 점을 들었는데

수급의 쏠림, 수급의 주체는 여전히 악재라고 보긴 합니다.

하지만 삼전닉스가 계속 오른다면 어디서든 또 수급은 계속 들어올거라고 보긴 합니다만

건전한 수급과 불건전한 수급을 구별해 낼 수 있거나, 통계적인 수치를 비교할 수 있으면 좋겠습니다만

빚투 같은 수급은 불건전하다고 봐야겠죠? 

어쨌든 어디서 달러빚을 내더라도 수급은 채워질 수도 있겠습니다만,

불건전한 수급으로 주식이 올랐을 경우는 조정이 왔을때나 특정 이슈로 인한 큰 악재가 왔을때 그 하락폭은 더 가팔라질거라 보기 때문에

그 점이 제일 리스크하다고 봅니다.

국민연금 55조 리밸런싱 얘기가 많은데, 글쎄요.

시총 2천조에 55조면 대충 2.7% 정도 되는데

시총 8천조에 55조면 대충 0.68% 입니다. 

삼전닉스 시총 4천조에 55조면 대충 1.4% 정도 됩니다.

뭐 이정도면 충분히 감내할 만한 리밸런싱 아닐까? 싶네요.

외국인이 이미 상반기에만 100조 넘게 리밸런싱 하면서도 지수는 계속 상승해 왔으니까요.

어쨌든 25일 마이크론 실적 기대합니다.

잡글입니다.

감사합니다.