World’s Hottest Market Risks Becoming a Squid Game - WSJ

간단하게 요약하면 아래와 같고 하이리스크 하이리턴을 넘어선 도박판에 가까운 과열로 레버리지 ETF 자금유입으로 

외국인들에게도 한국시장은 부담스러운 상황이라고 합니다.

• 한국 증시는 AI 반도체 랠리로 1년간 165% 급등했지만, 극심한 변동성이 뒤따르고 있다.
• 삼성전자와 SK하이닉스의 높은 지수 비중 때문에 시장 전체가 두 종목에 과도하게 의존하고 있다.
• 레버리지 ETF가 상승 시 추가 매수, 하락 시 추가 매도를 반복하면서 변동성을 더욱 키우고 있다.
• 외국인 투자자들은 위험을 느껴 한국 시장에서 자금을 빼고 있으며, 개인투자자들이 시장을 떠받치고 있는 구조다.
• 필자는 결국 개인투자자들이 가장 큰 손실을 입을 가능성을 우려하며, 이러한 위험한 상품투자를 허용하고 시장의 Guardrail을 제거하는 사례가 미국에서도 늘어가고 있으며 미국 시장에도 경고가 될 수 있다고 지적한다.

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Foreign investors get queasy

외국인 투자자들이 불안감을 느끼다

How do you solve a problem like Korea?

한국이라는 문제를 어떻게 해결할 것인가?

한국 증시는 지난 1년 동안 무려 165% 상승했다. 물론 이것 자체는 나쁜 일이 아니다.

하지만 그 과정은 믿기 어려울 정도로 극심한 변동성을 동반했다.

아이러니하게도, 바로 그 점이 많은 한국 개인투자자들에게는 오히려 매력으로 작용하고 있다.

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목요일 종가 기준 지난 1년 동안 코스피(KOSPI Composite)는 하루 2% 이상 움직인 날이 77일이었다.

반면 같은 기간 S&P500은 그런 날이 단 5일뿐이었다.

더 나아가 코스피는

• 하루 3% 이상 움직인 날이 44일 있었던 반면,
• 미국 증시는 단 한 번도 3% 이상 움직이지 않았다.

또한

• 코스피는 5% 이상 급등락한 날도 23일이나 있었다.

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이러한 극심한 변동성은 점점 더 삼성전자와 SK하이닉스 두 종목에 의해 좌우되고 있다.

이 두 메모리 반도체 기업이 코스피 지수에서 차지하는 비중이 워낙 크기 때문이다.

여기에 레버리지 투자상품들이 상승장에서는 강제로 더 매수하고, 하락장에서는 강제로 더 매도해야 하는 구조가 더해지면서 주가 변동성이 더욱 확대되고 있다.

미국에서도 비슷한 레버리지 ETF들이 빠르게 성장하고 있다.

하지만 미국 시장은 훨씬 더 다양한 종목으로 구성되어 있기 때문에 아직은 레버리지 상품 규모가 시장 전체를 흔들 정도는 아니다.

즉,

"레버리지 상품이라는 꼬리가 시장이라는 개를 흔드는(tail wagging the dog) 상황은 아직 아니다."

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한국에서 레버리지 상품을 사려면 앞으로는 투자 적합성 테스트(quiz)를 받아야 할 수도 있다.

한국은행을 비롯한 금융당국은 이러한 과도한 투기를 우려하고 있으며,

이를 억제할 다른 방법들도 찾고 있다.

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하지만 쉽지는 않을 것이다.

국내 레버리지 ETF가 올해 5월 허용되기 전에도,

한국 투자자들은 이미 해외 상장 상품을 적극적으로 매수해 왔다.

홍콩에 상장된,

SK하이닉스 하루 수익률의 두 배를 추종하는 ETF는

세계 최대 규모의 단일 종목 레버리지 ETF로 성장했다.

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하지만 모두가 이 상황을 반기는 것은 아니다.

외국인 투자자들은 한국이라는 '카지노'를 떠나고 있다.

그 결과,

파티가 끝났을 때 결국 손실을 떠안는 사람들은 대부분 한국 개인투자자들일 가능성이 크다.

거시경제 및 퀀트 헤지펀드 Arkevium Capital의 창업자인 Maxence Visseau는

이처럼 극명하게 투자자 성향이 갈리는 시장을 거의 본 적이 없다고 말한다.

그는 이렇게 설명한다.

"행동 자체를 즐기려는 개인투자자들에게는 변동성 자체가 바로 매력입니다."

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2026년 상반기 동안

외국인 투자자들은 한국 시장에서 1,000억 달러 이상을 순매도했으며,

6월 한 달에만 300억 달러를 순유출시켰다.

Visseau는

한국과 마찬가지로 강세를 보인 대만까지 합치면,

두 시장이 신흥국 대표 주가지수에서 차지하는 비중이 절반에 달하기 때문에

외국인 투자자들이 포트폴리오 분산(diversification) 차원에서 비중을 줄이고 있다고 설명한다.

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인구가 5,100만 명에 불과한 나라임에도

한국 증시는 이제 세계에서 가장 큰 주식시장 가운데 하나가 되었다.

그렇다면 앞으로

국내 투자자들은 얼마나 더 많은 돈을 한국 증시에 투자할 수 있을까?

그리고

언젠가 나쁜 하루(bad day)가 나쁜 한 해(bad year)로 바뀌는 순간,

그들은 도대체 누구에게 주식을 팔 수 있을까?

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미국에서는 외국인 투자자들이 대거 이탈하는 상황은 쉽게 발생하지 않을 것이다.

그럼에도 불구하고,

한국 개인투자자들이 언젠가 맞게 될 혹독한 대가(comeuppance)는

미국 규제당국에도 중요한 교훈이 될 수 있다.

미국 역시

역사상 가장 높은 수준의 밸류에이션과

극도로 집중된 주식시장을 유지하는 가운데,

위험한 투자상품을 허용하고

시장 안전장치(guardrails)를 점차 제거하고 있기 때문이다.