안녕하세요.

오늘 삼전닉스 주주분들은 마이크론 실적을 다 보셨을겁니다.

수치들은 제외하고 오늘 가이던스에서 아주 의미심장한 멘트가 나왔습니다.

애널리스트 분들 부지런하네요.

일단 폭력적인 숫자는 보여준게 맞습니다. 

오늘은 아마 삼전닉스 + 대만 난야메모리 + 일본 키옥시아 + 미국 샌디스크, 웬스턴 디지털, 시게이트 

메모리 + 스토리지 업체들은 모두 꽤 많이 오를겁니다.

다만 숫자보다 더 중요한게 뭐냐면 몇달동안 LTA - Long Term Agreement, 장기 공급 계약에 대해서 얘기가 많았는데 오늘 그 얘기가 좀 나왔습니다.

마이크론 SCA (장기공급계약) 내용을 쉽게 풀면 이렇습니다.

마이크론이 데이터센터, 소비자 제품, 자동차 고객들과 미리 장기 계약을 맺어서 향후 몇 년간 팔 물량과 가격 조건을 어느 정도 확정해둔 것이라고 보면 됩니다.

현재까지 전략 고객 계약은 총 16건 체결됐고, 대부분 계약 기간은 2026년부터 2030년까지 5년입니다.

다만 자동차 고객 쪽은 업계 특성상 3년 계약으로 진행됩니다.

핵심은 이겁니다.

마이크론이 계획한 SCA가 모두 체결되면,

향후 매출의 약 40% 정도가 고정 가격이거나, 최소한 현재 분기 가격 수준을 상한으로 둔 계약에서 나올 가능성이 있습니다.

일부 계약은 완전 고정 가격이고, 일부는 시장가격에 연동되는 구조입니다.

즉 전부 다 가격이 고정된 것은 아니지만, 예전처럼 전량을 매 분기 시장가격에 그대로 노출시키는 구조는 아니라는 뜻입니다.

물량 기준으로 보면

DRAM은 전체 물량의 약 20%,
NAND는 전체 물량의 약 **33%**가 이런 장기 계약으로 확보된 상태입니다.

결국 마이크론 입장에서는 앞으로 매출의 절반 이상이 계약 기반 매출로 바뀔 수 있습니다.

이건 실적 변동성이 줄어들고, 시장이 흔들려도 어느 정도 매출과 가격을 방어할 수 있다는 의미입니다.

특히 중요한 부분은, 현재 체결된 14개 계약 기준으로만 봐도 최소 1,000억 달러 규모의 매출이 확보된 것으로 추정된다는 점입니다.

정리하면,

마이크론은 단순히 “메모리 가격이 오르면 돈 버는 회사”에서

점점 장기 고객 계약으로 물량과 가격을 잠가놓는 회사로 바뀌고 있습니다.

이게 맞다면 이번 사이클은 과거 메모리 사이클처럼 단순히 가격 급등 후 급락하는 구조가 아니라,

고객사들이 장기 계약으로 공급을 먼저 확보하려는 사이클일 가능성이 큽니다.

여기서 가장 핵심이 뭘까요?

마이크론은 3등 회사라는겁니다.

그것도 2등과 좀 차이나는 3등입니다.

다음분기 EPS 가이던스가 $31 입니다.

매분기 20% 씩 실적이 상향된다고 가정해 보겠습니다.

현재까지 지난 4분기 QoQ (전분기대비) 해서 20% 미만 실적이 나온적이 없습니다.

이번 실적도 QoQ 로는 70% 가 넘어요.

근데 진짜 보수적으로 매분기 20% 성장으로 잡아봅니다.

분기	EPS 가정
1Q	31.00
2Q	37.20
3Q	44.64
4Q	53.57

그럼 향후 12개월 예상 EPS $166.41 입니다.

그럼 PER 몇 배 줘야할까요?

시클리컬 (사이클) 일때는 보통 5~6배 정도 줬는데

위에서 LTA 로 매출의 40% 는 기본적으로 커버한다고 합니다. 근데 공급은 20~30% 밖에 안된답니다.

그럼 LTA 말고 나머지 납품은 LTA 가격보다 높겠죠? 장기 공급 계약이 아닌데 더 싸게 팔리가 없잖아요?

메모리는 지금 없어서 다들 난리인데요.

그럼 나머지 공급의 70~80% 는 LTA 가 아닌 단기 계약 이겠죠? 그럼 가격은 더 높겠죠?

실적 향후 20% 씩 증가는 정말 정말 보수적으로 잡는겁니다.

개인적으론 최소 30% 씩 증가한다고 봐도 보수적이라고 봅니다만, 어쨌든 20% 로 계산해도

EPS $166 이면

12M FPER	적정주가
10배	$1,664
11배	$1,830
12배	$1,997
13배	$2,163
14배	$2,330
15배	$2,496

10배만 줘도 현재 가격대비 업사이드 대략 50% 남았습니다.

몇배를 줘야하냐? 는 앞으로 계속 새로운 논리들이 나오겠죠.

6월에 나왔던 리포트에서는 15배 기준으로 목표주가 $1500 밴드가 여러개 나왔었죠.

지금 15배를 주면 업사이드가1 150% 가까이 남았습니다.

이제 실적이 발표됐고, 다음 분기 또 애널리스트 예상실적들이 나오면서

지속적으로 아마 목표 주가가 계속 상향 될 겁니다.

초과 현금도 100% 다 주주환원하겠다고 발표도 했구요.

그럼 과연 삼전닉스는 얼마가 될까?

3등 업체가 LTA 계약을 저렇게 하면서 매출의 40% 를 기본 커버한다는데

1-2등 업체는 매출의 몇 % 를 커버할까?

그럼 이제 PER 은 진짜 몇배를 줘야할까?

하반기는 실적도 실적이지만, 본격적인 메모리 + 스토리지 기업들의 밸류 재평가 (리레이팅) 이 될 거라 봅니다.

다만 호재가 가득하지만, 가장 걱정은 수급의 주체가 없다는겁니다.

여러번 제가 쓴글에서도 언급했지만

외인도 못사

연기금도 못사

기관도 쉽지 않아

누가 사주나

수급이 어디서 들어올 수 있을까?

삼전닉스 입장에서는 실적 잘 나올거고, 리레이팅도 될 수 있는데

좋은거 알겠는데

누가 사주나?

이게 제일 문제네요.

잡글입니다.

감사합니다.