엊그제 회사 선배와 저녁 겸 술 한잔하고 집에 돌아와 끄적였던 글입니다.

선배가 이런 말을 했습니다. "이제 몇몇 기업들은 너무 비싸서 무섭다. 더 이상 못 버티고 팔아야겠다"고.

정말 그 주식들은 비싼 걸까요?

PER로만 보면 말도 안 되게 비쌉니다

일반적으로 기업의 주가는 EPS × PER로 결정됩니다. PER가 낮으면 저평가, 높으면 고평가입니다.

이 기준으로 보면 한미반도체 PER 128배, 한화에어로스페이스 50배, 두산에너빌리티 821배는 말도 안 되게 비싼 가격입니다. 상승장 경험이 부족한 우리가 두려움을 느끼는 이유입니다.

그런데 역사는 다른 말을 합니다

90년대 말 IT버블 시기, 시스코를 포함한 PER 수백 배 기업들이 있었습니다. 코로나 시절 테슬라는 한때 PER 1,000을 넘나들었습니다. 당시 테슬라를 팔지 않고 들고 간 사람들은 전기차 시대의 과실을 온전히 누렸습니다.

이 사례들의 공통점이 무엇일까요?

모두 대전환의 시대 속에서 독점적 지위를 가진 기업들이었습니다. 그리고 풍부한 유동성이 버블까지 만들며 역사적인 주가를 기록했습니다.

엔비디아를 보십시오

2022년, AI 붐이 오기 전 엔비디아의 PER는 20배였습니다. 비싸다고 판 사람들이 많았습니다.

2023년 PER 40배. 역사적 평균의 두 배입니다. 이쯤이면 팔아야 한다고 생각했을 겁니다.

2024년 PER 80배. 기존 상식으로는 말이 안 되는 숫자입니다.

PER 20배에 판 사람과 PER 80배까지 들고 간 사람의 차이. 그게 내러티브의 힘입니다. 그 내러티브의 중요성을 이해하지 못했다면 2022년부터 2025년까지 엔비디아 10배 상승, 20달러에서 200달러로 가는 여정을 누리지 못했을 겁니다.

삼성전자와 하이닉스는 지금 비싼 걸까요?

혹자는 지금 팔아야 할 때라고 말합니다. 코스피 시총 1, 2위 기업이 지난 1년간 3배, 5배 상승했으니 버블이라고 생각하는 것입니다.

하지만 주가 상승만으로 버블을 판단하면 오판을 하게 됩니다.

지난 1년간 두 기업의 실적은 연간 기준 7배 이상 상승했습니다. 주가는 그 절반 정도 올랐으니 오히려 상대적으로 싸진 것입니다.

AI 전쟁에서 반도체는 군수물자가 됐습니다

미중의 대결은 AI 기술 경쟁을 통해 대리전을 진행 중입니다. 이 전쟁에서 반도체는 군수물자가 되었습니다.

엔비디아의 GPU는 2023~2025년 AI 병목의 핵심이었습니다. 그리고 지금은 메모리칩이 중요해졌습니다. AI가 학습 단계에서는 GPU가 성능을 좌우했고, 추론 단계에서는 방대한 데이터를 담을 DRAM과 낸드가 절대적으로 중요해졌습니다.

숫자, 즉 실적으로 봤을 때도 매력적인데 내러티브까지 더해졌습니다. 주가가 몇 배 올랐지만 비싼 주식이 아닌 이유입니다.

주식 시장은 미인대회입니다

주식 투자는 사람이 하는 일입니다. 상승장일수록 부자가 되고자 하는 욕망이 강해지고, 매력 있는 기업의 주가는 기존 상식의 범위를 넘어 상승합니다.

하락장과 박스권에서는 숫자 기반의 투자가 안정적입니다. 그러나 상승장에서는 내러티브를 갖춘 주도주를 사야 합니다.

대장주가 꺾일 때까지 끝난 게 아닙니다

이번 상승은 AI로 촉발된 한국 제조업에 대한 재평가가 이끄는 시장입니다.

역사를 보면 답이 있습니다. 3저 호황의 19861988년, 중국 수혜가 있었던 20032007년. 두 번의 대상승은 최소 3년간 이어졌습니다. 이번 코스피 상승은 이제 2년 차입니다.

당시 주도주였던 대우증권(3저 호황)과 현대중공업(중국 수혜)은 상승장이 끝날 때까지 시장을 주도했습니다. 대장주는 끝까지 대장이었습니다.

이번에도 다르지 않을 것이라고 봅니다.

저는 반도체가 이끄는 코스피 상승을 끝까지 누려볼 생각입니다.

현재 저의 관점으로는 아직 버블은 오지 않았습니다.

AI 주도주들은 실적 개선으로 자신의 가치를 증명하고 있습니다. 머지않아 유동성의 힘으로 내러티브에 의한 대상승장이 가속화될 것입니다. 그동안 지켜보던 투자자들은 FOMO가 와서 이 주식들을 사게 됩니다.

그 광풍이 버블을 만들고 주가를 새로운 레벨로 올려놓습니다.

시장의 주도주에 투자하고 있다면 전략은 단순합니다.

버블이 시작되고 급등이 나오면, 그 버블에서 살포시 내려오면 됩니다.

터지기 전에.