재앙을 가격에 반영하는 법: 투자자를 위한 여섯 가지 교훈

'딥을 사라' 주문은 미국 시장의 모든 취약점이 반영된 것이 아니라는 사실을 외면한다

질리언 테트 (Gillian Tett) | 2026년 4월 10일

며칠 전, 중동에 폭탄이 떨어지던 바로 그 시각, 스콧 베센트 미국 재무장관은 월가의 거물 금융인들과 비공개 회의를 열었다.

전해 듣기로, 그가 전달한 핵심 메시지는 이랬다: 자산을 팔지 마라, 시장은 곧 반등할 것이다—꼭 1년 전 이른바 '해방의 날' 관세 충격 이후 그랬던 것처럼.

그의 말이 맞았는가? 그렇다—수요일의 놀라운 안도 랠리를 보면. 투자자들이 최근의 정신 없는 사건들을 소화하는 가운데, 첫 번째 교훈은 이것이다: '타코 거래'는 여전히 건재하다. 동료 로버트 암스트롱이 만든 약어를 빌리자면, 트럼프(Trump)는 (여전히) 항상 물러선다(Always Chickens Out)—시장이나 정치적 반발이 있으면 정책을 바꾼다.

이는 도널드 트럼프가 역대 어느 대통령보다 더 강하게 주식 가격을 자신의 성공을 재는 핵심 척도로—어쩌면 가장 중요한 척도로—여기기 때문이다. 베센트 역시 채권 수익률에 사로잡혀 있다. 이란과의 '평화' 협상도 그 맥락이다.

그리고 최근의 사건들은 두 가지 교훈을 더 준다. 하나는, 금융 시스템이 최근 예상보다 높은 중기적 회복력을 보여줬다는 점이다. 이는 부분적으로 최근 거듭된 실전 테스트 덕분이다.

생각해보라. 코로나19 팬데믹, 러시아의 우크라이나 침공, 관세 충격 등 이후 자산 가격은 반복적으로 급락했다. 그러나 매번 시스템 붕괴 없이 반등했다. 비은행 금융의 폭발적 성장으로 이것이 달라질 수도 있다. 하지만 지금으로선 BTD—'딥을 사라(Buy The Dip)'—라는 주문을 뒷받침한다.

세 번째는, 트럼프의 변덕스러운 행보가 전 세계에서 반미 감정과 불신을 키웠음에도 비미국인들은 여전히 미국 자산을 마구 사들이고 있다는 점이다.

이것도 결국 바뀔 수 있다. 달러 패권에 대한 장기적 위험은 커지고 있으며, 특히 미국의 39조 달러에 육박하는 국가 부채가 그 주된 원인이다. 그러나 지금 '위험 회피' 심리가 폭발할 때마다 투자자들은 미국 자본시장을 대부분의 대안보다 더 유동적이고 안전한 곳으로 행동한다. 트럼프 자신이 핵심적인 위험 요인이라는 점을 감안하면, 이는 깊은 아이러니다.

그러나 이 세 가지를 넘어, 투자자들에게 그리 안심이 되지 않는 세 가지 교훈이 더 있다. 하나는 칼라일 그룹의 제프 커리 같은 분석가들이 강조해온 주제다: 분자(molecules)가 중요하다—그리고 분자는 인쇄할 수 없다.

서비스와 사이버 혁신이 21세기 성장을 이끌고 있지만, 이는 (최근까지) 종종 저평가돼온 화학적·물리적 공정에 의해 뒷받침되기 때문이다.

따라서 시장이 지난 한 달간의 전쟁으로 이미 내재된 공급망 교란 충격의 결과를—에너지뿐 아니라 석유화학 분야에서도—실제로 가격에 반영했는지는 의문이다. 유럽 지도자들이 스태그플레이션을 두려워하는 것도 그래서다.

다음: 초크포인트(병목 지점)는 예전보다 훨씬 더 중요해졌고, 상당수는 서방의 통제 밖에 있다. 물론 워싱턴은 달러를 통해 전 세계 금융 허브를 장악한다. 그러나 에너지와 화학물질 해운의 병목인 호르무즈 해협은 (현재로서는) 통제하지 못한다. 작년에 배웠듯이, 희토류 광물과 의약품 공급망의 핵심 초크포인트도 마찬가지다.

이런 취약점들이 가격에 반영돼야 한다. 실제로 민간 거래 침체의 핵심 이유가 그것들이 반영되지 않았다는 두려움이라는 말을 들었다. 그러나 전직 상무장관 지나 레이몬도가 최근 미국외교협회(CFR)에서 지적했듯이, 공급망 회복력에 투자하는 기업을 투자자들이 보상하지 않는다는 것이 큰 문제다. 사전에 측정하기가 너무 어렵기 때문이다.

경제학자들은 거시·미시 트렌드는 끊임없이 모델링하지만, 경제학자 윌리엄 재너웨이의 표현을 빌리면 '중간 경제학(mesoeconomics)'—즉 공급망 네트워크 등 둘 사이의 요소들—에는 덜 주목해왔다. 이란과의 전쟁은 이것이 바뀌어야 한다는 것을 보여준다.

그리고 마지막 교훈: 투자자들은 한때 상상도 못 했던 재앙을 상상하고—가격에 반영하는—능력을 키워야 한다. 이는 어려운 일이다. 어떤 경영대학원도 대통령이 문명을 쓸어버리겠다고 위협하는 상황을 모델링하는 법을 가르치지 않는다. 그리고 최근 타코 거래의 성공은 의심할 여지 없이 더 많은 사람들이 이 작업을 하기 꺼리게 만들 것이다.

그러나 냉혹한 현실이 있다. 이란에서의 휴전 협상이 유지된다 해도—그것 자체가 큰 '만약'이지만—평화는 요원해 보인다. 헤지펀드 브리지워터의 창업자 레이 달리오는 이렇게 쓴다. "대부분의 사람들은 단기적 시각을 갖기 때문에, 이 전쟁이 오래가지 않을 것이고 끝나면 '정상'으로 돌아갈 것이라고 기대하며 시장도 그렇게 가격을 매기고 있다. [하지만] 우리는 쉽사리 끝나지 않을 세계 전쟁의 초기 단계에 있다."

이에 대비하는 이들도 있다. 금융인 빌 애크먼은 종말 위험에 베팅하는 '안일함 거래(complacency trade)' 펀드를 개발 중인 것으로 알려져 있다. 그러나 대부분의 투자자들은 여전히 재앙을 가격에 반영하지 못한다. 그리고 장기적 역사적 관점에서 보면, 우리는 지금 "1913~14년, 그리고 1938~39년과 대략 유사한……전환기"에 있을 수 있다고 달리오는 말한다. 등골이 오싹하다.

그러니 얼마든지 이 타코의 순간을 기뻐하고, 딥을 사라. 그러나 약간의 재앙 보험을 드는 것도 현명한 베팅이다.

※ 원문: Financial Times, Gillian Tett, "Six lessons for investors on pricing disaster" (2026년 4월 10일)