이란 전쟁으로 석유달러 체제가 붕괴되었다
2026년 4월 6일 오전 4시 01분 (UTC)
By 애런 브라운
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애런 브라운은 AQR 캐피털 매니지먼트의 전 금융시장 리서치 책임자다. 또한 그는 활발한 암호화폐 투자자며, 암호화폐 기업들에 대한 벤처 캐피털 투자 및 자문 관계를 맺고 있다.
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미국이 중동의 안정을 보장하는 대가로 걸프 국가들이 달러 수입을 미국 국채에 재투자하는 선순환 구조가 깨졌다.
이러한 합의는 1974년 헨리 키신저가 현대 역사상 가장 중요한 금융 거래 중 하나를 성사시키면서 시작되었다. 사우디아라비아는 석유 가격을 달러로 책정하고, 흑자를 미국 자산, 특히 국채에 투자하기로 했다. 다른 걸프 국가들도 이 협정에 동참했다. 그 대가로 미국은 안보 보장과 안정적인 세계 질서를 제공했다.
이러한 협정은 순환 구조가 매우 정교했다. 석유 소비국들은 에너지 대가로 달러를 지불했고, 그 달러는 리야드와 아부다비로 흘러 들어가 다시 워싱턴의 국채로 돌아갔다. 50년 동안 이 석유달러 순환 구조는 미국의 차입 비용을 조용히 보조하고 달러화를 세계 기축 통화로 자리매김하게 했다.
그러나 미국과 이스라엘의 이란 전쟁은 이러한 선순환 구조를 양쪽 모두에서 무너뜨렸다.
먼저 수입국 측면부터 살펴보겠다. 2월 28일 이란 공격 이후, 해외 중앙은행들은 5주 연속으로 미국 국채를 순매도했다. 뉴욕 연방준비은행의 국채 보유량은 약 820억 달러 감소한 2조 7천억 달러로, 2012년 이후 최저치를 기록했다.
최근 주요 위기 때마다 안전자산 선호 심리로 하락했던 10년 만기 미국 국채 수익률은 오히려 2월 말 3.9%에서 불과 몇 주 만에 4.4% 이상으로 상승했다. 뱅크오브아메리카(Bank of America Corp.)의 금리 담당 부서는 "해외 정부 기관들이 미국 국채를 매도하고 있다"는 간결한 분석을 내놓았다.
이러한 현상의 메커니즘은 간단하다. 터키, 인도, 태국 등 석유 수입국들은 냉혹한 상황에 놓여 있다. 달러로 책정된 유가는 배럴당 100달러를 넘어섰지만, 이들 국가의 통화는 달러 대비 약세를 보이고 있다. 통화 가치 하락을 막기 위해, 즉 국내 유가를 더욱 상승시켜 재정 보조금 지급이나 가계 부담 증가로 이어질 수 있는 상황을 막기 위해 중앙은행들은 외환 시장에 개입한다. 그리고 이를 위해서는 달러가 필요하다. 중앙은행이 보유하는 달러 자산 중 가장 유동성이 높은 자산은 국채다. 따라서 중앙은행은 국채를 매도한다.
이러한 현상은 전례가 없는 것은 아니다. 2020년 3월 코로나19 팬데믹 당시 해외 중앙은행들은 사상 최대 규모인 1,090억 달러의 국채를 매도했다. 하지만 그 사태는 빠르게 진정되었다. 연준은 달러 스왑 라인을 가동했고, 시장은 안정을 되찾았으며, 자금은 몇 주 만에 다시 유입되었다. 안전자산 선호 심리는 일시적으로 약화되었지만, 구조적인 측면에서는 문제가 없었다.
이후 발생한 모든 주요 위기, 즉 러시아의 우크라이나 침공, 2022년 8월 중국의 대만 위협, 2023년 3월 실리콘밸리 은행 파산, 그리고 2023년 10월 7일 하마스의 이스라엘 공격에서도 자금은 국채로 유입되었다. 그 결과 수익률이 하락했고, 연준의 전략은 효과를 발휘했다.
이제 수출 측면을 생각해 보고, 이란 전쟁이 이러한 사례들과 근본적으로 다른 이유를 살펴보겠다.
일반적인 석유 쇼크에서는 가격 상승이 걸프만 산유국의 수익 증가로 이어진다. 석유달러는 국채를 포함한 달러 표시 자산으로 다시 흘러들어간다. 역사적으로 고유가는 역설적으로 국채 시장을 지지해 왔다. 그 쇼크는 국채 수요를 창출하는 흑자를 초래한다.
이번에는 걸프만 산유국들이 석유를 수출할 수 없게 되었다. 호르무즈 해협 폐쇄로 인해 다른 모든 국가들의 석유와 마찬가지로 걸프만의 석유도 발이 묶였다.
쿠웨이트, 이라크, 사우디아라비아, 아랍에미리트(UAE)를 포함한 걸프만 국가들은 3월에 하루 최소 1천만 배럴 이상의 석유 생산량을 감축했다. 사우디아라비아와 UAE는 대체 파이프라인을 통해 감축된 물량을 수출할 수 있지만, 이 경로들은 호르무즈 해협 정상 수송량의 약 4분의 1밖에 처리하지 못하며, 이란의 드론과 미사일 위협에 시달리고 있다. 카타르는 라스 라판 시설에 대한 공격 이후 액화천연가스(LNG) 수출에 대해 불가항력(force majeure)을 선언했다. 탄화수소를 수출하고 이를 세계 자산으로 재활용하는 걸프협력회의(GCC)의 경제 모델은 사실상 마비되었다.
석유달러 순환은 달러 수입과 달러 투자라는 두 가지 요소가 있어야 제대로 작동한다. 그런데 이 두 가지 모두 멈춰버렸다.
수출국 측 수치를 보면 이러한 상황이 더욱 명확해진다. 쿠웨이트, 사우디아라비아, 아랍에미리트는 1월 기준으로 미국 국채를 합쳐 약 3천억 달러 규모로 보유하고 있었다. 이들 국가는 현재 석유 수입 감소에 직면해 있는 동시에 방공망 강화에 막대한 투자를 하고 있으며, 불과 몇 달 전 워싱턴에 약속했던 투자 계획까지 재검토하고 있다. 한 걸프 지역 관계자는 파이낸셜 타임스에 역내 주요 경제국들이 미국을 포함한 기존 투자 약정에 불가항력 조항이 적용되는지 검토하고 있다고 밝혔다. 걸프 지역 국부펀드는 미국 자산에 상당한 투자를 하고 있다. 수십 년 만에 가장 불확실한 미래가 눈앞에 펼쳐지고 있다.
이란 전쟁이 만들어내고 있다기보다는 가속화시키고 있는 더 장기적인 구조적 스토리가 있다. 외국인 투자자들이 보유한 미국 국채 비중은 이미 2010년대 초반 절반 수준에서 약 32%까지 떨어졌다. 중앙은행들은 2025년 초에 순매도자로 전환했다. 1996년 이후 처음으로 전 세계 중앙은행들이 보유한 금의 총량이 미국 국채보다 많아졌다. 이러한 추세들은 느리게 진행되어 단순한 잡음으로 치부하기 쉬웠다. 이란 전쟁은 이러한 추세들을 신호로 보이게 하고 있다.
안심해도 된다는 이들이 드는 표준적인 근거는 미국 국채의 대안이 없다는 것이다. 다른 어떤 시장도 중앙은행들이 필요로 하는 깊이, 유동성, 그리고 법적 인프라를 제공하지 못한다. 이는 여전히 사실이다. 외국 중앙은행들이 미국 국채를 대량으로 일거에 매도하지는 않을 것이다. 그러나 "현실적인 대안이 없다"와 "의심할 여지 없는 안전자산"은 같은 의미가 아니며, 이란 전쟁은 그 차이를 명확히 보여주고 있다.
안전자산으로의 자금 이동은 항상 하나의 정치적 전제에 기반을 두어 왔다. 즉, 글로벌 위기 상황에서 미국은 전쟁 당사자가 아닌 안정화 요인이거나 방관자라는 것이다. 그러나 미국 자체가 전쟁 당사자가 될 때, 즉 분쟁이 부분적으로 미국의 전쟁이 되어 오일 쇼크를 초래하고, 걸프 지역 국가들 간의 관계를 악화시키며, 채권 투자자들이 미국의 적자 예산을 우려하게 만드는 재정적 압박을 야기할 때는 이러한 계산이 달라진다. 완전히, 그리고 영구적으로는 아니겠지만, 충분히 달라졌다.
키신저가 1974년에 체결한 합의는 냉전, 걸프 전쟁, 금융 위기, 그리고 팬데믹을 모두 견뎌냈다. 하지만 이번에는 그러지 못했다. 석유달러 순환은 언제나 금융이라는 탈을 쓴 정치적 거래였다. 이제 정치가 바뀌었으니, 금융도 그 흐름을 따르고 있다.
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